研究成果：订单流、存货风险与期权收益率
作者：郑振龙，郑懿
发表期刊：《管理科学学报》，2020（11）：74-86.
做市商承担了提供流动性的责任，做市商的参与对提高市场流动性、促进价格发现功能的实现具有重要的意义。
做市商在市场上提供流动性时，实际存货水平经常会偏离理想存货水平，做市商持有次优水平的存货时会面临存货风险，风险厌恶的做市商便会要求更高的期望收益作为补偿，具体体现在买卖价差上。 但买卖价差中还包括信息不对称引起的逆向选择成本、以及订单处理成本。因此如何估计买卖价差各个成分的大小对于理解做市商的行为至关重要。
为了解决这一问题，Muravyev[2016]创新地提出了一种将交易的价格冲击分解为存货风险成分与信息不对称风险成分的结构化方法，其方法的核心思想在于考察一笔交易对参与该笔交易的做市商以及不参与该笔交易的做市商的报价的不同影响：假如某时刻发生了一笔交易，参与该笔交易的做市商的存货会发生变动，报价调整会同时反映存货风险与信息不对称风险的影响；不参与该笔交易的做市商的存货不变，但仍会收到关于该笔交易的信息，其报价调整仅反映信息不对称风险的影响。
Muravyev[2016]的方法要求做市商之间完全竞争，并且报价行为相似，而台指期权市场各做市商成交量占比、报价水平均有较大区别，故本研究对其分解方法进行了调整。
郑振龙、郑懿对Muravyev[2016]的方法做了改进：站在某个做市商的角度，可将所有的交易分为两类，一类是该做市商参与的交易，另一类是该做市商不参与的交易，通过结合MRR模型的基本设定，他们推导得到了新的待估方程。该方法能够分别对市场上每一家做市商进行估计，并适用于市场上仅有单家做市商的情形。
考虑到数据可得性的问题，它们选择台指期权市场作为研究对象。 台指期权市场与大陆已上市的场内期权品种均采用混合驱动交易机制，并且投资者结构相似，因此本研究能为大陆现有场内期权品种的参与者提供一定的参考意义。实证研究发现，台指期权市场上存货风险对做市商报价的影响占据主导地位，该结论点明了存货风险管理对做市商的重要性。
作者简介：
郑振龙, 经济学博士，皇冠hg1088官方财务学系闽江学者特聘教授、国务院学科评议组成员、厦门大学证券研究中心主任，享受国务院政府特殊津贴，兼任中国金融学年会秘书长、中国金融学会常务理事兼学术委员、中国管理现代化研究会金融管理委员会副主任、大连商品交易所理事会战略咨询委员会委员、郑州商品交易所理事会咨询顾问委员会委员、《金融学（季刊）》主编等职。曾任厦门大学金融系代主任、经济学院副院长、研究生院副院长、福建金融学会副会长、厦门市政府金融顾问等职。
